王青等：6月工业品价格涨幅开启见顶回落过程

中新经纬客户端7月9日电题：《王青等：6月工业品价格涨幅开启见顶回落过程》

作者王青（东方金诚首席宏观分析师）冯琳（高级分析师）

据国家统计局数据，2021年6月CPI同比增长1.1%，前值增长1.3%，上年同期增长2.5%；6月PPI同比增长8.8%，前值增长9.0%，上年同期增长-3.0%。

CPI方面，6月CPI环比下行符合季节性特征，但2021年6月降幅明显偏大，主要是受当月猪肉价格较快下跌带动。非食品价格方面，当前市场主要关注PPI高增速对CPI的传导效应，6月数据显示，除国际油价上行带动交通和通信价格涨幅略有加快外，其他商品和服务价格走势变化不大，依然处于明显偏低水平。国内民生商品产能充足、消费修复相对较缓是主要原因。

6月猪肉价格继续大幅下跌，带动食品价格同比下行幅度加大，是当月CPI涨幅回落的主要原因；近期国际农产品价格大幅上涨，但未对国内粮价造成明显影响。

6月食品价格环比季节性回落，但降幅较正常年份明显加大，主要原因是受生猪产能持续恢复、压栏肥猪集中出栏及消费需求季节性偏弱等因素影响。

其他食品方面，6月鲜菜、鲜果大量上市，价格正常下行。而受上年价格基数走高带动，当月鲜菜价格同比显著下行，鲜果同比涨幅仅略有扩大。由于2020年疫情期间出现“压塘”现象，2021年淡水鱼养殖规模下降，近期水产品价格保持较快上涨势头。受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高造成产蛋率下降等因素影响，6月鸡蛋价格维持较高水平。

当前市场关注的焦点是PPI冲高是否会向CPI传导，即工业品价格急升是否会导致国内出现普遍高通胀？6月CPI同比涨幅收窄，而且非食品价格同比涨幅仅小幅扩大至1.7%，表明这种传导效应仍然很弱。

另外，扣除波动较大的食品和能源价格，6月核心CPI环比和同比涨幅分别为-0.1%和0.9%，其中环比由正转负，同比涨幅持平，而且都明显低于同期PPI走势（历史数据显示，核心CPI与PPI相关性较强）。这直观地反映了当前物价走势剧烈分化的现实。我们认为，背后的原因包括三个方面：一是国内产能修复充分、民生商品供应充足；二是当前消费需求恢复相对较缓；三是2020年中国未实施强刺激政策，货币因素不支持物价全面上涨。我们判断，短期内PPI和CPI走势“剪刀差”格局或会延续。

PPI方面，2021年6月PPI环比上涨0.3%，涨幅较上月大幅放缓1.3个百分点；同比上涨8.8%，涨幅仅较上月回落0.2个百分点。由于海外市场已基本消化前期对需求回升的预期，而且对下半年供给增加和美联储收紧货币政策的担忧持续提升，加之国内通过打击投机、抛储等举措平抑工业品价格涨势，因此，6月除原油及与其直接相关的部分化工商品外，国内外主要大宗商品和工业品价格或有所回落、或宽幅震荡。以铜为例，铜价在1-4月快速冲高，5月以后高位回落，6月延续跌势。故6月PPI环比涨势趋缓符合预期，同时考虑到基数走高、翘尾减弱，同比涨幅迎来回落拐点也在意料之中。

不过，6月PPI同比上涨8.8%仍略超预期。从翘尾和新涨价因素来看，当月翘尾因素较上月回落0.4个百分点，但PPI环比涨幅依然为正，带动新涨价因素边际上行0.4个百分点，抵消了翘尾下滑对PPI同比的拖累。因此，新涨价因素继续上扬是当月PPI同比涨幅超出预期的主要原因。我们认为，这一方面归因于6月作为大宗之王的原油价格仍在上涨――6月，美国原油库存持续下降、石油需求表现较强等因素提振油价；另一方面也因国内保供增量措施影响，“黑色系”商品价格未进一步下跌――螺纹钢、铁矿石、煤炭等“黑色系”商品价格在5月下旬暴跌后，6月都迎来一波反弹，不过，反弹幅度远小于前期跌幅，且并未形成趋势，月内整体呈现宽幅震荡走势。

从大类来看，6月生产资料PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月明显放缓1.6个百分点；同比上涨11.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。当月除加工工业PPI同比涨幅与上月持平外，各分项PPI环比、同比涨势均有所放缓，其中，采掘工业PPI环比、同比涨幅下滑幅度最大，但涨势仍明显强于加工工业和原材料工业。

6月生活资料PPI环比转跌，跌幅为0.2%，上月为上涨0.1%。分项中，除耐用消费品PPI环比上涨0.1%，涨幅与上月持平外，其他分项PPI环比均转为下跌，显示生活资料价格下跌面比较广。同比来看，6月生活资料PPI同比涨幅较上月回落0.2个百分点至0.3%，当月食品和一般日用品PPI同比涨势放缓。

6月PPI内部分化态势依然明显，主要表现在生产资料和生活资料PPI“剪刀差”巨大，且在生产资料各分项中，上游涨价动能也明显强于中下游。

展望未来，从历史上的收储效应判断，目前猪肉价格已进入底部区域，这意味着7月食品价格环比降幅会明显收窄，但由于上年同期猪肉价格基数大幅走高，预计7月食品价格同比仍将维持负增局面，而非食品价格同比涨幅将延续小幅扩大势头。PPI高增向CPI传导仍将受阻，短期内PPI和CPI“剪刀差”格局将会延续。这为央行下半年灵活把控货币政策操作力度提供了空间。

PPI方面，6月同比下行拐点已现，下半年翘尾因素明显减弱，PPI同比大概率将延续下行，下行幅度则取决于新涨价因素的变化情况。

整体上看，我们认为，下半年国际大宗商品将面临需求和供给的同步回升，但供给放量潜力更大，供需缺口将逐步弥合，国内工业品则将面临需求增长潜力有限，但供给也将受到环保限产影响的局面。可见，下半年国内外商品供需都处于再平衡过程，供需关系难以支撑价格进一步大幅上涨，但也不太可能引发价格的大幅下跌。基于此，我们判断下半年PPI同比虽将趋于回落，但仍会处在偏高水平。（中新经纬APP）