财联社（石家庄，记者 张良德）讯，今年以来，由于大宗商品输入性通胀和产业升级转型带来的供需不均衡同时出现，使得“双焦”价格暴涨暴跌，最高时有地区焦煤现货价格突破4000元大关，而近两日期货市场价格出现大幅回落。在价格暴涨暴跌的背后，隐含着怎样的市场逻辑？后市将如何演绎？
在9月12日晚财联社蜂网专家在线与舞阳联合举办的“当前周期板块黑色系基本面分析与后市配置策略会”上，东吴期货双焦研究员张璐对此进行了细致解读：“受国内外供应端多重因素影响，焦煤市场供给减少，现货持续去库，叠加焦炭产能投放延迟等原因，激发了市场供需矛盾，引发前段时间双焦价格暴涨。”她还表示：“日前已是供需矛盾最剧烈的阶段，现在矛盾峰值已过，预期后市供需格局将逐步改善。”
焦煤：国内外供给减少 市场持续去库
从8月下旬开始，双焦价格进入“暴走”阶段。截止到9月9日，河北迁安主焦煤现货价格3780元/吨，环比每吨提涨1440元，同比上涨2540元/吨。进口方面，蒙古TT矿5号焦煤报3540元/吨，环比提涨1300元/吨，同比上涨2590元/吨。
张璐认为，焦煤供应不足导致双焦持续去库，是现货价格快速上涨的首要原因。数据显示，当前双焦库存持续降低，目前已处于历史低位，截止到9月10号，焦炭总库存944万吨，同比去年下降286万吨，焦煤总库存2657万吨，同比去年下降559万吨。她介绍道，从焦煤供给构成结构中分析，去年国内焦煤产量4.85亿吨，进口7260万吨，进口量占13%，国内占到87%，从焦煤生产结构来看，国内占绝对主导。
张璐表示，今年国内外焦煤供给都受到多重因素影响。其中国内由于上半年安检、环保、双控等诸多因素导致停产现象频发；且今年七月地方煤矿短暂停产，之后复产工作缓慢，至今仍未恢复到6月以前水平；此外往年煤矿表外超产情况普遍，但由于今年“超产入刑”，表外产量直接“归零”。各方因素叠加，国内产量大幅降低。
从进口端看，截至7月，由于澳煤禁止通关，共造成2860万吨减量。其他主要进口国中，蒙古占比最高。今年1~6月蒙煤进口量同比去年增加104万吨，但7月起因疫情反复口岸通车量不稳定，导致今年前7个月进口焦煤同比减少2000万吨。当前焦煤上涨导火索就是8月甘其毛都口岸暂停通关。现在蒙煤通车量约200车/天，与19年1000车/天的通车量相比大幅降低。虽然政府9月初约定增加供应量，但疫情期间预计最多恢复到三四百车左右的通车量，难以弥补实际缺口。
其他进口国，美、加、俄三国焦煤进口量同比增加，上半年进口830万吨，但与澳洲2860万吨缺口相比仍有不足，预计后期也无法完全填补缺口。
焦炭：产能不足议价能力弱 上下游价格传导过快
张璐还指出，焦炭产能同比减少也对产业链有所影响。去年我国淘汰2500万吨焦炭产能，但今年截止到7月底只新增2000万吨产能，还有500万吨产能没有补齐。根据钢联预测，今年三、四季度有1360万吨新增产能投放，但受到环保影响，新建高炉投产时间已晚于预期。总体产能有所减少，焦炭供给相对紧张。
从焦炭和下游生铁产量比例看，上半年缺口较大。前七个月焦炭总产量同比增加750万吨，但生铁产量同比增加2264万吨，按照0.45比例计算，对应焦炭消耗增加1018万吨，因此前七个月焦炭缺口越269万吨，这是焦炭今年较强势的关键所在。同时张璐表示，目前焦炭产业链中利润分配也不太均衡，近期焦炭涨价频繁，但焦化厂并没有利润，因铁矿石价格下跌钢厂利润空间有所提升，因此焦化厂以焦煤涨价为由进行提涨，上游焦煤立刻跟涨，如此反复形成恶性循环。作为中间环节的焦炭行业获利微薄，供需矛盾直接转化为钢材和焦煤之间利润博弈。
从产业链来看，焦煤利润最高，钢厂盈利也有几百元，焦炭利润微薄。焦煤价格过高，焦煤、焦炭、钢材绝对价格和利润率比超出历史正常均值范围，预计下游不会一直维持当前格局。
后市分析：供需矛盾峰值已过 后市将持续改善
当前市场关注点多数集中在进口焦煤，但张璐认为，进口缺口难以短期改善，投资者应更加关注国内产能变化。数据显示去年国内供应量占总量的87%，1~7月国内产量有增加，我们今年1~7月焦煤生产2.8亿吨，去年2.71亿吨，实际增产900万吨。增产主要集中在一季度，二季度同比小幅减量136万吨，因此国内产量缺口没有那么大。但同时张璐提示投资者应注意今年表外产量消减，由于过往没有明确量化数据，该部分产量消减具体影响程度无法量化。
张璐还分析道，考虑到国家对于焦煤产能释放的批复工作也在紧锣密鼓推进，预计9、10月产能会明显增加，此外内蒙古一些矿区煤管票也已放开，后市煤炭供给会有较大增量。她认为叠加考虑钢厂限产导致需求减少，下半场的市场逻辑也非常清晰。
钢厂限产方面，1-7月份生铁产量增加2265万吨，若仅为保持全年不增，只考虑消化这2265万吨，将对应焦炭需求减少1000万吨，焦煤需求减少1400万吨，市场需求端有明显减量。
对于双焦价格推高到当前水平，张璐认为供需矛盾积累已爆发，但因钢厂减产，且后半年国内焦煤供给增加，预计矛盾不会持续激化，当前已是供需矛盾最激烈的阶段，后市将持续改善。
13日，期货市场焦煤、焦炭价格双双暴跌，焦煤主力合约跌6.34%，报收2764元/吨，焦炭主力合约跌7.34%，报收3397元/吨，双焦行情开始明显降温。
